Que vaudra l'action Amazon en 2025 ? J'achète des écarts de vente (NASDAQ:AMZN)

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Je me concentre principalement sur les actions non américaines versant des dividendes, donc Amazon Inc (NASDAQ: AMZN), l'action américaine ne versant pas de dividendes la plus rentable, représente à bien des égards l'opposé de la plupart des actions dans lesquelles j'envisage d'investir. Cela dit, AMZN est une entreprise bien diversifiée hautement corrélée à des indices de référence tels que le NASDAQ 100 (QQQ) et le S&P 500 (SPY), donc AMZN a été sur ma courte liste d'actions dont je regarde les mesures d'évaluation comme un baromètre de haut niveau de la façon dont bon marché ou cher le marché boursier plus large peut être. Je trouve beaucoup plus facile d'exécuter une évaluation actualisée sur quelques sociétés représentatives simples comme AMZN que sur les 100 ou 500 actions de QQQ ou SPY respectivement, et j'ai parfois même utilisé des options sur des actions comme AMZN comme couverture de marché large similaire à la façon dont je utiliserait des options sur SPY ou QQQ. Dans cet article, je décomposerai les facteurs susceptibles d'influencer l'activité et le cours de l'action d'AMZN à court terme, les deux prochaines années, et je suggérerai quelques transactions d'options spécifiques que j'envisage pour capturer ces prochains mouvements possibles d'AMZN.

Pour les lecteurs qui pourraient trouver douteux que je puisse échanger AMZN de manière presque interchangeable avec une partie de mon exposition QQQ ou SPY, je me réfère à mon article de 2021 où je montre à quel point SPY peut être suivi avec seulement 5 actions. En effet, même si AMZN ne représente qu'environ 6,7 % de QQQ et 3 % de SPY, la plupart des mouvements à court terme d'AMZN sont fortement corrélés à ces deux références. Cela a du sens, étant donné qu'il s'agit de certains des ETF indiciels les plus négociés au monde, et que de nombreux ordres d'achat et de vente d'actions AMZN sont finalement motivés par des flux entrants et sortants d'ETF indiciels comme ceux-ci. Ce premier graphique ci-dessous comparant le mouvement du cours de l'action AMZN au cours des cinq premiers mois de 2023 par rapport aux mouvements de QQQ et SPY au cours de la même période montre l'un des meilleurs exemples de cette relation. Ce graphique montre également comment, dans des périodes comme le début de 2023, lorsque QQQ axé sur la croissance a augmenté plus que le SPY plus équilibré, AMZN a augmenté encore plus que QQQ, montrant comment AMZN est une manifestation encore plus extrême de la croissance des grandes capitalisations américaines que QQQ.

Ce graphique devient un peu plus désordonné lorsque nous regardons en arrière sur l'horizon temporel de cet article, deux ans, au cours desquels nous voyons que AMZN a chuté plus que QQQ, qui a chuté plus que SPY, au cours de l'année civile 2022, mais contrairement à QQQ, AMZN les actions n'ont pas retrouvé leurs niveaux de mi-2021.

Cette sous-performance d'AMZN au cours des deux dernières années, malgré la croissance continue d'Amazon comme nous le verrons plus tard, était simplement due au fait que le marché a considérablement réduit le montant qu'il était prêt à payer pour chaque dollar de ventes, de bénéfices ou de valeur comptable d'Amazon au cours du passé. deux ans. Fin mai 2021, l'action AMZN se négociait à environ 4 fois le chiffre d'affaires d'Amazon ou 16 fois la valeur comptable, alors qu'aujourd'hui ces ratios sont respectivement légèrement supérieurs à 2 et 8. Sur des horizons temporels plus courts comme 2 ans, ces changements dans la valorisation du marché sont des moteurs beaucoup plus importants de la valeur marchande de votre compte de courtage que toute performance réelle des activités d'AMZN. La raison pour laquelle j'aime décomposer QQQ ou SPY en noms uniques comme AMZN est que j'ai beaucoup plus de flexibilité dans la façon dont je vois ce "numérateur" des changements de ratio prix/ventes et prix/livre au cours de ces périodes. En comparaison, je surveille les changements relatifs des ratios cours/bénéfices dans des indices de référence plus larges du marché boursier américain comme MSCI USA en examinant les graphiques du ratio Barclays CAPE ou de Yardeni Research. Au cours de ces deux dernières années, le ratio CAPE de l'indice MSCI USA est passé d'environ 37,7 mi-2021 à environ 30 aujourd'hui, soit une baisse d'environ 20 % bien inférieure à la baisse de 50 % observée dans le multiple de valorisation d'AMZN, ce qui explique la tableau ci-dessus.

Donc, pour l'instant, je vois AMZN comme une référence pour les entreprises avec un taux de croissance supérieur à celui du marché global, une valorisation nettement plus chère que ses pairs et, comme on l'a vu ci-dessus, un multiple de valorisation plus volatil que le marché. Dans cet esprit, les deux sections suivantes examineront les activités et la croissance d'Amazon, suivies d'une stratégie d'options pour gérer cette volatilité des valorisations.

La capitalisation boursière d'AMZN dépasse depuis longtemps 1 000 milliards de dollars, et au moment d'écrire ces lignes, quatre sociétés ont une capitalisation boursière encore plus importante, bien supérieure à 1 000 milliards de dollars : Apple, Microsoft, Saudi Aramco et Alphabet. En tant que personne plus intéressée par les fondamentaux de l'entreprise que par la valeur marchande, le chiffre de 1 billion de dollars qui m'intéresse le plus est le moment où nous verrons la première entreprise publique générer plus de 1 billion de dollars de revenus par an. Au cours du dernier exercice financier déclaré, Amazon est la troisième entreprise publique la plus rentable au monde avec des revenus de 514 milliards de dollars pour l'exercice 2022, après les 611 milliards de dollars de Walmart et les 603 milliards de dollars de Saudi Aramco. Le graphique ci-dessous montre les revenus annuels des 40 dernières années des cinq sociétés cotées aux États-Unis actuellement les plus rentables, ce qui semble indiquer que les revenus d'Amazon rattrapent rapidement ceux de Walmart et pourraient les dépasser dans les prochaines années.

Lorsque nous examinons les estimations des analystes, le consensus actuel, capture d'écran ci-dessous, est que les revenus d'Amazon devraient atteindre la barre des 1 000 milliards de dollars d'ici l'exercice 2029. La raison pour laquelle je trouve cette projection à long terme importante est que les 30 à 46 analystes estiment les revenus pour les années 2023-2025 semblent atteindre en moyenne un taux de croissance médian d'environ 10 % par an, et les 6 analystes allant jusqu'en 2028 semblent avoir une estimation cohérente de 10 % de croissance pour au moins les 5 prochaines années.

A la recherche d'Alpha

Les estimations des analystes ne sont pas parfaites, mais ces 6 à 46 analystes en savent probablement beaucoup plus sur les activités et les finances d'Amazon que je ne prendrai jamais la peine de lire, donc je trouve utile de regarder leurs révisions de ces estimations comme un point de données utile. Le graphique ci-dessous montre comment ces estimations des revenus d'AMZN ont été révisées à la baisse depuis fin 2021, date à laquelle AMZN devait atteindre la barre des 1 000 milliards de dollars dès 2026. En se concentrant sur l'horizon de 2 ans de cet article, le consensus actuel des analystes pour les revenus d'AMZN en 2025 est de 700 milliards de dollars, contre il y a 2 ans, lorsque les analystes s'attendaient à ce que les revenus d'AMZN atteignent 875 milliards de dollars d'ici 2025. L'une des raisons pour lesquelles 2025 est un bon horizon temporel est que c'est aussi l'année où ces analystes estiment que les revenus d'Amazon dépasseront ceux de Walmart revenus.

Ces révisions à la baisse du taux de croissance des revenus d'AMZN expliquent probablement pourquoi le marché paie la moitié des ratios prix/ventes et prix/livre pour l'action AMZN comme ils l'étaient il y a 2 ans. Ces révisions de revenus semblent toujours être dans une tendance à la baisse qui ne s'est pas encore rompue, donc je pourrais être prudent même en basant ma fourchette 2025 pour les actions AMZN sur cette estimation de 700 milliards de dollars de ventes.

A la recherche d'Alpha

Les lecteurs familiers avec ma préférence pour les sociétés rentables versant des dividendes seront peut-être surpris que jusqu'à présent, j'aie surtout parlé de revenus, alors que bien sûr la valeur ultime d'une entreprise devrait être basée sur les bénéfices en espèces qu'elle produit et peut distribuer. J'utilise les revenus comme dénominateur d'Amazon parce que le chiffre d'affaires net d'Amazon est beaucoup plus volatil, ayant été signalé comme une perte surprise de 2,7 milliards de dollars l'année dernière, contre un bénéfice de 33,4 milliards de dollars en 2021. Cela dit, comme le clip ci-dessous d'Amazon Le rapport annuel 2022 montre que tous les revenus et toutes les croissances ne sont pas créés égaux. Le segment d'Amazon à la croissance la plus lente et le moins rentable (le plus gros perdant) est son activité de commerce électronique et d'exécution "international", tandis que son activité la plus petite, la croissance la plus rapide et la plus rentable est son activité de cloud computing Amazon Web Services.

Rapport annuel 2022 d'Amazon, SEC Edgar

Certains pourraient dire qu'à long terme, ce sont les activités d'Amazon comme le cloud computing qui fourniront en fin de compte la valeur justifiant la capitalisation boursière actuelle de 1,25 billion de dollars. Pour ma part, je ne suis pas le genre d'investisseur qui aime payer 1,25 billion de dollars principalement pour une petite entreprise, même à croissance rapide, avec des revenus de seulement 80 milliards de dollars et des bénéfices de 23 milliards de dollars, simplement parce qu'elle est regroupée avec beaucoup plus et des entreprises beaucoup moins rentables. Pour cette raison, je reste baissier et les stratégies d'options que je recommande dans la section suivante s'articuleront autour de l'achat de puts.

Afin d'estimer les prix d'exercice des options que je devrais négocier avec l'expiration de 2025, je dois examiner une autre variable qui entre dans la traduction des revenus en prix par action, et c'est le nombre d'actions en circulation. Le nombre d'actions d'AMZN a quelque peu augmenté au cours de la dernière décennie, bien qu'à un taux relativement modeste de seulement environ 1 % par an. Ce n'est pas nécessairement une mauvaise chose pour une entreprise dont les actions sont aussi chères que celles d'AMZN, car l'émission d'actions à des multiples élevés contribue en fait à augmenter la valeur comptable d'AMZN au fil du temps, mais cela signifie que je dois assumer un peu plus de dilution d'ici 2025, disons 10,5 milliards d'actions en circulation.

En zoomant sur le graphique du ratio prix/ventes d'AMZN sur la période de rendement de 43,5 % depuis le début de l'année, nous constatons que cela était dû à une reprise du ratio prix/ventes d'AMZN d'environ 1,7 à 2,4. Ma stratégie d'option sera basée sur l'attente que le ratio prix/ventes d'AMZN s'effondrera au moins à 1,7 au cours des deux prochaines années, et baissera probablement encore si les entreprises de commerce électronique continuent de lutter et qu'AWS fait face à une concurrence accrue.

Sur la base de l'estimation des revenus de l'exercice 2025 de 700 milliards de dollars (qui, comme mentionné précédemment, je pense qu'elle sera plus probablement révisée à la baisse qu'à la hausse), et un nombre supposé de 10,5 milliards d'actions, le tableau ci-dessous calcule les différents ratios prix/ventes de cette estimation pour l'exercice 2025. moyenne en termes de capitalisation boursière et de rendement du cours de l'action. Je suppose bien sûr qu'Amazon n'initie pas son premier dividende au cours des deux prochaines années. La colonne la plus à droite des pourcentages de rendement est basée sur un prix pour une action AMZN d'environ 120 $ aujourd'hui.

Source : calcul de l'auteur basé sur les hypothèses ci-dessus

Le fort taux de croissance annuel attendu d'Amazon par rapport à cette estimation de revenus de 700 milliards de dollars est la raison pour laquelle le cours de l'action resterait stable même si le ratio prix / ventes passait de 2,4 aujourd'hui à 1,8 en 2025. Donc, à moins que je ne sois beaucoup plus baissier que moi, je suis probablement veulent rechercher une stratégie d'option qui profiterait du fait que l'AMZN reste stable ou légèrement en baisse. Après tout, je ne m'attends pas vraiment à ce que la valeur marchande de cette action tombe bien en dessous de 1 billion de dollars au cours des 2 prochaines années, surtout pas maintenant que le plafond de la dette américaine a été suspendu.

Une stratégie d'options que j'aime pour les actions, je pense, pourrait être surévaluée d'environ 20%, mais pas surévaluée à 100%, est un écart de vente de 1x2. Dans ce cas, j'examine les options spécifiques suivantes, qui expirent toutes le 20 juin 2025 :

Un gros avantage de ce commerce est que je peux actuellement le mettre en place sans aucun coût initial ; Je paie essentiellement pour l'écart de vente de 125-100 en vendant une option de vente supplémentaire de 100. Cela signifie que si AMZN tombe en dessous de 100 $ par action, ce que j'ai estimé à environ 1,5 fois les ventes, je devrais acheter 100 actions à 100 $ par action avec cette transaction. Cela dit, 2 500 $ sur les 10 000 $ dont j'ai besoin pour acheter ces actions m'auraient été versés en tant que profit de l'écart de vente, donc je ne suis vraiment exposé à une perte nette sur cette transaction que si AMZN est inférieur à 75 $ à la mi-2025, ce qui signifierait soit un ratio prix / ventes inférieur à 1,2x, soit nettement inférieur à 700 milliards de dollars de revenus cette année-là. En termes d'exposition actuelle, cette combinaison d'options a en fait un "delta nul", ce qui signifie que la valeur nette de ces options n'augmentera pas ou ne baissera pas beaucoup avec les hauts et les bas d'AMZN à court terme, mais la valeur des deux les options de vente courtes devraient décroître plus rapidement que la valeur de l'option de vente longue.

Une stratégie différente qui a un delta négatif net le premier jour et un risque de baisse plus limité, mais au détriment d'un coût initial, consiste simplement à acheter des options de vente ou à appliquer des écarts sur AMZN. Les grèves que j'envisage actuellement pour la date d'expiration de juin 2025 consistent à acheter le put de grève 140 et à vendre le put de grève 120 pour une prime d'environ 10 $ par action ou 1 000 $ au total. Cela signifie que si l'action AMZN reste stable ou chute au cours des deux prochaines années, ces options me versent le paiement maximum de 2 000 $, doublant mes 1 000 $ à risque. D'un autre côté, si AMZN est supérieur à 140 à la mi-2025, je perdrais cette prime de 1 000 $. Une version équivalente de cette stratégie serait de vendre l'écart d'appel 120-140, en recevant 1 000 $ à l'avance avec le risque que je doive rembourser 2 000 $ en 5 ans si AMZN termine au-dessus de 140 $ par action. Cette prime de 10 $ par action est à peu près la même que la prime actuelle pour la grève des 100 de juin 2025, ce qui nécessite une vision beaucoup plus baissière pour en tirer profit.

Amazon reste cher par rapport à sa combinaison actuelle de ses grandes activités de commerce électronique à faible marge et de ses activités de cloud computing beaucoup plus petites, bien qu'à croissance plus rapide et à marge plus élevée. Je pense que les révisions à la baisse des revenus et une inversion de la hausse des multiples de valorisation cette année sont toutes deux susceptibles d'exercer une pression à la baisse sur AMZN, et à son tour sur QQQ, au cours des deux prochaines années. Je pense que cela place les actions AMZN dans la fourchette de 90 à 120 dollars par action d'ici la mi-2025, et les stratégies d'options décrites ci-dessus devraient s'avérer un moyen efficace de saisir cela avec un risque limité.

La majeure partie de mon portefeuille est constituée d'actions non américaines, car de nombreux marchés étrangers ont tendance à croître plus rapidement, à être moins compétitifs et souvent évalués à moindre coût. Rejoignez mon voyage à travers le monde en partageant mon expérience d'expatrié de longue date à la recherche des meilleures opportunités d'actions internationales avec un essai gratuit de The Expat Portfolio.

Cet article a été rédigé par

Tariq Dennison TEP dirige un conseiller en placement enregistré axé sur les clients internationaux et les stratégies de portefeuille. Son service de marché "The Expat Portfolio" partage son expérience sur le terrain en tant qu'expatrié investissant dans divers marchés étrangers. Tariq est l'auteur du livre "Invest Outside the Box: Understanding Different Asset Classes and Strategies". Il vit en Europe centrale et enseigne deux classes du programme Master en Finance de l'ESSEC Business School à Singapour.

Déclaration de l'analyste : J'ai/nous avons une position longue avantageuse sur les actions d'AMZN, soit par le biais de la propriété d'actions, d'options ou d'autres dérivés. J'ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n'ai aucune relation d'affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article. Ma position longue nette est une petite position résiduelle que je coupe depuis de nombreuses années et qui se transformera probablement en une position courte nette avec l'ajout de ces positions d'écart de vente. Nous négocions également SPY et QQQ comme couvertures, et notre position nette dans les deux ETF est actuellement courte.

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